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Em muitos momentos do mercado, investidores concentram suas análises em um único indicador: preço.
Empresas baratas parecem atraentes.
Empresas caras parecem arriscadas.
Mas a realidade do mercado raramente é tão simples.
Algumas das maiores vencedoras da bolsa ao longo da última década foram justamente empresas que pareciam caras quando analisadas apenas pelo múltiplo preço/lucro. O motivo é que o verdadeiro motor de valorização de longo prazo não é o múltiplo atual, mas a capacidade de crescimento combinada com execução consistente.
Algumas companhias citadas recentemente ilustram bem essa diferença.
NUBANK: crescimento estrutural ou exagero de mercado?
Poucas empresas brasileiras conseguiram crescer na última década com a velocidade observada em NUBANK.
O banco digital construiu uma base gigantesca de clientes em poucos anos, alcançando mais de 100 milhões de usuários, com níveis elevados de ativação e engajamento
Mas o ponto central da tese não está apenas no número de contas.
O verdadeiro diferencial está no modelo de monetização.
Ao contrário do sistema bancário tradicional, que muitas vezes depende de spreads elevados e estruturas operacionais complexas, o modelo digital permite que o banco cresça sem aumentar proporcionalmente seus custos.
A lógica é relativamente clara:
Primeiro a empresa conquista o cliente com um produto simples e barato.
Depois amplia gradualmente o relacionamento oferecendo:
– crédito
– serviços financeiros
– novos produtos dentro da plataforma
Esse processo cria uma dinâmica extremamente poderosa: a empresa aumenta sua base de clientes enquanto também aumenta a receita média por usuário ativo.
Nos últimos anos, essa receita média praticamente triplicou, evidenciando que o crescimento não veio apenas de novos clientes, mas também do aprofundamento do relacionamento com aqueles que já estavam na base.
Esse tipo de dinâmica é comum em empresas de tecnologia, mas historicamente foi raro no setor bancário.
Comparação com BANCO INTER
Quando se fala em bancos digitais no Brasil, uma comparação recorrente surge entre NUBANK e BANCO INTER.
Ambos apresentam crescimento relevante e modelos digitais.
Mas existem diferenças importantes.
Enquanto o BANCO INTER desenvolveu um ecossistema com marketplace, serviços financeiros e produtos integrados, NUBANK construiu um modelo mais centrado em escala de base e monetização progressiva.
Isso faz com que muitas das métricas utilizadas para analisar o banco se aproximem mais de empresas de tecnologia do que de bancos tradicionais.
Indicadores como:
– receita média por cliente
– crescimento da base ativa
– escalabilidade operacional
acabam sendo mais relevantes para entender a evolução da empresa.
Expansão internacional: a próxima etapa da tese
Outro ponto central discutido na análise envolve a expansão geográfica.
Além do Brasil, NUBANK já possui presença significativa no México e na Colômbia, mercados que ainda apresentam enorme espaço para crescimento.
A empresa também vem sinalizando planos de expansão para os Estados Unidos, movimento que pode ampliar ainda mais o alcance da companhia.
Esse tipo de expansão, porém, traz um desafio natural: o impacto inicial sobre margens.
Entrar em novos mercados exige investimento em estrutura, aquisição de clientes e adaptação regulatória. No curto prazo isso pode pressionar indicadores operacionais, mas no longo prazo pode abrir novas avenidas de crescimento.
Acesse aqui o artigo do Rodrigo Silveira sobre Nu Bank.
PRIO: produção, execução e o impacto de novos campos
No setor de petróleo, um dos temas recentes envolve PRIO, antiga PetroRio.
A empresa divulgou recentemente dois fatos relevantes ao mercado, sendo o mais aguardado a liberação da licença operacional para o campo Wahoo.
Esse campo representa uma expansão importante na capacidade produtiva da companhia.
Quando estiver operando em plena capacidade, o projeto pode adicionar aproximadamente 40 mil barris por dia à produção da empresa, elevando o total para algo próximo de 200 mil barris diários.
Além do aumento de produção, existe um fator estratégico importante: o custo.
A exploração do campo utiliza infraestrutura já existente, o que tende a reduzir o custo médio de produção da companhia.
Esse tipo de ganho operacional pode ter impacto direto nas margens da empresa.
Por outro lado, a discussão também levantou um ponto importante: execução.
A companhia enfrentou dificuldades operacionais em alguns campos maduros, onde a produção tende naturalmente a cair ao longo do tempo.
Campos antigos exigem manutenção constante e dependem de licenças ambientais para reparos em poços, o que pode gerar atrasos e impactar produção.
Nesse contexto, novos campos como Wahoo podem representar não apenas crescimento, mas também renovação da base produtiva da companhia.
PRIO e PETROBRAS
O debate também trouxe uma comparação natural entre PRIO e PETROBRAS.
A estatal continua sendo uma das maiores referências globais em exploração offshore, especialmente em águas profundas.
Já PRIO construiu sua estratégia adquirindo campos maduros e buscando melhorar sua eficiência operacional.
São abordagens diferentes dentro do mesmo setor, e cada uma delas apresenta desafios específicos.
VULCABRAS: crescimento silencioso
Outro caso discutido foi o de VULCABRAS, uma empresa que vem apresentando crescimento consistente ao longo dos últimos anos.
A companhia opera principalmente através de três marcas:
– OLYMPIKUS
– UNDER ARMOUR (licenciamento no Brasil)
– MIZUNO
O ponto interessante no resultado recente é que a empresa continua apresentando crescimento de receita, mesmo em um ambiente macroeconômico desafiador.
No último período analisado, a receita avançou cerca de 11%, mesmo com uma pequena queda de volume no trimestre.
Isso ocorreu porque a companhia conseguiu repassar preços ao mercado, algo que muitas empresas têm dificuldade em fazer em cenários de juros elevados.
Além disso, outra linha de negócio começa a ganhar espaço dentro da empresa: vestuário e acessórios.
Embora historicamente o foco da companhia tenha sido calçados esportivos, essas novas categorias vêm aumentando gradualmente sua participação no faturamento.
Esse movimento amplia o portfólio da empresa e cria novas oportunidades de crescimento.
WEG: quando a inovação cria novas avenidas de crescimento
Outro ponto interessante discutido foi o caso de WEG, frequentemente citada como um dos exemplos mais consistentes de execução empresarial no Brasil.
A companhia construiu sua trajetória com base em três pilares claros:
tecnologia própria, eficiência industrial e capacidade de desenvolver novos produtos dentro do próprio ecossistema.
Essa característica é importante porque cria algo raro no mercado: novas avenidas de crescimento que não existiam anteriormente no negócio.
Um exemplo recente é o avanço da empresa em soluções ligadas à armazenagem de energia, um segmento que vem ganhando relevância global com a expansão das energias renováveis.
Esse tipo de movimento é particularmente relevante porque demonstra uma habilidade estratégica importante: a capacidade de antecipar demandas industriais futuras e desenvolver soluções antes que o mercado esteja totalmente formado.
Em outras palavras, a empresa não apenas responde à demanda existente — ela muitas vezes ajuda a criar novos mercados.
Esse comportamento explica por que empresas como WEG frequentemente negociam com múltiplos mais elevados que a média do mercado.
Quando uma companhia consegue expandir constantemente suas linhas de negócio, desenvolver novas tecnologias e abrir novos segmentos dentro do próprio portfólio, a análise baseada apenas em múltiplos históricos se torna limitada.
Por esse motivo, empresas desse tipo costumam exigir uma abordagem diferente de avaliação.
O foco deixa de ser apenas o preço atual e passa a ser a capacidade de crescimento ao longo dos próximos ciclos industriais.
É exatamente esse tipo de característica que transforma algumas companhias em casos raros de crescimento consistente ao longo de décadas.
Empresas que crescem de verdade
Uma das conclusões mais interessantes do debate envolve a dificuldade do mercado brasileiro em lidar com empresas de crescimento.
Durante décadas, a bolsa brasileira foi dominada por empresas maduras e pagadoras de dividendos.
Isso faz com que muitos investidores tenham dificuldade em analisar empresas cujo valor está principalmente no crescimento futuro.
Mas a história recente mostra que alguns dos maiores vencedores da bolsa foram justamente empresas que conseguiram combinar três fatores:
– crescimento consistente
– execução operacional
– capacidade de expansão
Identificar essas empresas antes que o mercado precifique completamente esse potencial é um dos grandes desafios — e também uma das maiores oportunidades — para investidores de longo prazo.
