JSL – Case para ciclo de corte de juros?

Olá, Clube Investfy!

Com a possível queda dos juros em 2026 no radar, o mercado já começa a especular quais ativos podem surfar melhor essa onda. E, claro, quando o assunto é ciclo de afrouxamento monetário, as empresas mais alavancadas sempre voltam ao centro das atenções. Mas como ainda não temos certeza se esse corte vem mesmo — e, se vier, em qual intensidade — é importante olhar para esse grupo com cuidado. Nem toda empresa endividada está pronta para aproveitar esse cenário… e algumas podem simplesmente ficar pelo caminho.

Hoje vamos falar sobre uma empresa que se destaca nesse universo: a JSL. Líder em logística rodoviária no Brasil, a companhia combina uma forte diversificação de serviços com uma base ampla de clientes — uma dupla que ajuda bastante na hora de atravessar ciclos econômicos mais turbulentos.

1. Como a JSL Ganha Dinheiro (Modelo de Negócio)

A empresa reorganizou sua atuação em três unidades: 

(i) JSL Serviços Dedicados, que representa cerca de 75% da receita e realiza transporte rodoviário especializado com contratos médios e longos, combinando modelos asset heavy e asset light e atendendo mais de 16 setores com operações de alta complexidade; 

(ii) Intralog, responsável por 20% da receita, totalmente asset light, focada em armazenagem e intralogística 3PL/4PL, operando mais de 2 milhões de m² com forte base tecnológica e contratos de missão crítica; 

(iii) JSL Digital, com 5% da receita, que conecta embarcadores a mais de 35 mil motoristas via plataforma própria e usa precificação dinâmica. O modelo econômico combina receita recorrente de contratos longos e venda de ativos usados, com custos concentrados em pessoal, combustível, manutenção e motoristas terceiros, além de maior capital em operações asset heavy. Apesar de exposta ao ambiente macro e às taxas de juros, a empresa mantém um perfil de risco resiliente por atuar em serviços contratados, B2B e essenciais.

2. Alguns números da empresa:

A JSL S.A. apresentou receita líquidareceita líquida consolidada de R$ 2,485 bilhões no 3T25, crescendo +5,6% em relação ao 3T24 e +4,3% sobre o 2T25. Nos 9M25, a receita líquida somou R$ 7,187 bilhões, aumento de +9,5% A/A, reflexo da maturação de novos contratos e reajustes de preço para compensar pressões de custos. Excluindo a redução deliberada de operações menos rentáveis (transporte de grãos via IC Transportes), o crescimento orgânico da receita atingiu +10% A/A no trimestre – um dado que evidencia a expansão estrutural da demanda pelos serviços da JSL mesmo em cenário macroeconômico desafiador.

A JSL manteve elevada lucratividade operacional, com EBITDA ajustado de R$ 526 milhões no 3T25 (+13% A/A), atingindo margem EBITDA ajustada de 21,2% (vs. 19,8% no 3T24). Essa expansão de +1,3 p.p. na margem resulta de renegociação de contratos para repassar inflação de custos e do programa Escala JSL de eficiência operacional e redução de despesas. De fato, as despesas operacionais caíram -21,7% A/A no 3T25, evidenciando ganhos de produtividade e controle de custos rigoroso. A margem EBIT ajustada atingiu 13,2% no 3T25, mantendo-se praticamente estável em relação ao ano anterior – apesar de pressões de curto prazo. O Lucro Líquido ajustado somou R$ 35,8 milhões no trimestre (margem de 1,4%), uma queda de -50,7% A/A devido ao forte aumento das despesas financeiras líquidas (+27% A/A) causadas pelo pico da taxa de juros (CDI) no período.

Geração de Caixa: Um dos destaques positivos foi a forte geração de caixa. O fluxo de caixa livre pós-investimentos de crescimento e após pagamento de juros atingiu R$ 593 milhões no 3T25 e R$ 768 milhões nos 9M25. Isso significa que a JSL está conseguindo converter lucro em caixa efetivamente, mesmo com despesas financeiras elevadas.

3- Comparação com players do ecossistema de Logística

Na comparação com outros players do setor — como a Tegma no Brasil e a Ryder nos Estados Unidos — observa‑se que a JSL negocia com desconto no múltiplo EV/EBITDA. Esse deságio está relacionado principalmente ao seu nível de alavancagem financeira, que acaba pressionando o lucro em um ambiente de juros elevados.

Apesar de a margem operacional permanecer saudável e a companhia apresentar um crescimento consistente de receitas, o lucro acaba sendo reduzido pelo impacto das despesas financeiras e o mercado penaliza as ações da empresa devido a isso.

4- E em relação a alavancagem?

No final do 3T25 a dívida bruta totalizava R$ 7,385 bilhões (grande parte atrelada ao CDI), com custo médio de 16,7% a.a. e prazo médio de ~4,1 anos. A dívida líquida somava R$ 5,734 bilhões, resultando em alavancagem de 3,0× Dívida Líq./EBITDA (ou 2,48× Dívida Líq./EBITDA-A ajustado), em queda de -0,15× no trimestre e abaixo do nível de um ano atrás. Essa trajetória de redução da alavancagem reflete a prioridade da gestão em preservar caixa e substituir investimentos por aluguel, mantendo a disciplina financeira mesmo em ambiente de juros altos. A estrutura de capital apresenta colchão de liquidez confortável: R$ 1,65 bilhão em caixa mais R$ 320 milhões em linhas de crédito garantidas, totalizando ~R$ 2,0 bilhões de liquidez, suficiente para cobrir 2,0× a dívida de curto prazo. Ou seja, a JSL tem folga para cumprir obrigações nos próximos 12 meses, reduzindo riscos de refinanciamento. Ademais, o índice de cobertura de juros (EBITDA-A/Despesa Financeira) ficou em 2,60× no 3T25 – indicando que a geração operacional cobre com certa folga os juros, apesar de estes terem subido +21% em 12 meses.

5- O que nos mostra o gráfico?

Ao analisarmos o gráfico mensal, observamos uma dinâmica de inicio de reversão, com o preço negociando acima das médias de 8, 20 e 50 períodos. 

6- Linha do tempo dos próximos 12 meses

Jan 2026 — Transição de Liderança

• Guilherme Sampaio assume como CEO interino, sucedendo Ramon Alcaraz
• Transição planejada e alinhada à estratégia de longo prazo
• Ramon Alcaraz permanece como conselheiro, garantindo continuidade da gestão
• Impacto: neutro

1º Semestre 2026 — Queda da Selic e Refinanciamento

• Expectativa de redução contínua da taxa de juros no Brasil
• Alívio das despesas financeiras da JSL
• Possibilidade de refinanciamento da dívida a custos mais baixos
• Elevação do lucro líquido
• Impacto: positivo

1º Semestre 2026 — Ramp-up de Novos Contratos

• Implementação e maturação de R$ 854 milhões em novos contratos fechados no 3T25
• Total acumulado de ~R$ 4,15 bilhões em contratos em 2025
• Crescimento de receita orgânica nos próximos trimestres
• Impacto: positivo

2º Sem 2026 — Desinvestimento de Ativos e Capex

• Conclusão da venda do estoque remanescente de caminhões leves (picapes) desvalorizados
• Fim do efeito negativo nas margens de revenda
• Capex deve permanecer moderado devido à estratégia asset-light
• Possível retomada mais forte do capex em caso de aceleração econômica
• Impacto: positivo se mantido / neutro se houver aumento de capex

2º Sem 2026 — Programa Escala JSL

• Expectativa de captura plena das economias mapeadas (R$ 240 milhões/ano) até o fim de 2026
• Melhora das margens
• Impacto: positivo

Conclusão:

A JSL se consolida hoje como uma plataforma logística robusta, diversificada e em evolução, com um caminho plausível para geração de valor sustentado por maior ROIC, avanço em iniciativas asset‑light e um processo gradual de desalavancagem. Ainda assim, o case carrega um risco financeiro relevante, decorrente do nível de alavancagem e do elevado custo de capital — fatores particularmente sensíveis em um ambiente macroeconômico cíclico como o brasileiro.

Por outro lado, a companhia conta com contratos de longo prazo, elevada recorrência de receita e atuação em serviços essenciais, o que reforça sua resiliência e reduz a probabilidade de “ficar pelo caminho” em períodos mais adversos. Mantido esse perfil e assumindo um cenário de queda estrutural da Selic, a JSL tende a se beneficiar de uma redução expressiva das despesas financeiras, o que pode destravar valor e melhorar significativamente sua lucratividade.

Dessa forma, trata‑se de um investimento que faz sentido somente se houver margem de segurança adequada no preço de mercado. No tamanho certo e com monitoramento próximo, já é possível considerar uma posição visando capturar a reprecificação decorrente tanto da redução da taxa de desconto quanto de uma trajetória de resultados mais eficientes em um ciclo de juros cadentes.

Forte abraço,

Rodrigo Silveira